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投资要点

事件：公司发布2022 年报及2023Q1 季报，2022 年营业收入403 亿元，同比67%，归母净利润35.9 亿元，同比+127%，其中Q4 营业收入180 亿元，同比+106%，归母净利润15 亿元，同增1867%。2023Q1 营业收入125.8 亿元，同比+175%，环比-30%；归母净利润15 亿元，同比+267%，环比-1.6%，毛利率28%，同比-1.5pct，环比+4.5pct，归母净利率12%，同比+3pct，环比-3.5pct，Q1 规模效应凸现，费用率降至13%，同比-7.2pct，Q1 业绩超市场预期！

海外占比提升+IGBT 模块紧缺、2023Q1 盈利表现亮眼！公司2022 年逆变器营业收入157 亿元，同比+74%，出货77GW，同比+64%+，其中渠道发货90 万台，Q4出货约27GW，环比+35%，受益IGBT 模块紧缺，公司保供能力强，涨价带来毛利率环比提升约1pct，贡献利润约9-10 亿元；2023Q1 营业收入超46 亿元，受海外占比提升（超50%）+模块紧缺大型机+hybrid 占比提升盈利上行，2023Q1 净利率提升至22%左右，贡献约10 亿利润，超市场预期！我们预计全年出货120-140GW，同比+70%，需求放量，同时IGBT 模块全年呈现紧缺，龙头盈利将持续亮眼。

储能出货超预期、2023 年继续量利双升！2022 年储能实现营收101 亿元，同比+223%，全年出货7.7GWh，同比+170%+，其中2022Q4 出货超4GWh，达新高；2023Q1 储能实现营收约36 亿元，规模效应+碳酸锂降价，净利率达12%左右，贡献约4-4.5 亿元，公司作为中美市场大储龙头，充分受益，我们预计全年储能出货16-18GWh，其中大储15GWh+，户储30 万套左右，碳酸锂价格下行+模块紧缺，继续量利双升！

电站2023H2 盈利可期、新业务逐步扭亏为盈。1）2022 年电站集成营业收入116 亿元，同比+20%，因组件价格维持高位，利润贡献较小，Q1 营业收入约36 亿元，净利率开始逐步修复，下半年旺季更明显，预计2023 全年收入150-200 亿元，其中分布式电站开发4GW 左右占主导；2）风电变流器2022 营业收入14.6 亿元，出货23GW，其中Q4 出货9GW+，我们预计2023 年保持30%以上市占率；3）氢能保持1.5 亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等体量逐步扩大。

投资建议：基于IGBT 模块紧缺+储能及海外占比提升+规模效应凸显，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润71.6/98.4/128.6 亿元（2023/2024年前值为65.7/87.3 亿元），同比+ 99%/38%/31%，考虑公司储能高增，大机盈利上行，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价167 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

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